图源：视觉中国
特约作者 | 一元
编辑 | 陈弗也
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出品 | 棱镜·腾讯小满工作室
“上市的好处无非是圈钱，获得发展企业所需的资金，顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。”12年前，顺丰集团董事长王卫面对媒体采访时说道。2017年，顺丰控股（002352.SZ）借壳上市，一度超越万科和美的，成为深交所市值第一的公司。
随后几年，顺丰备受资本市场青睐，股价一路上涨。2021年初，市值曾达到5000多亿元，创下历史新高，几家“通达系”的市值加起来，也难以望其项背。
没人能预料到，从烈火烹油到急速下滑，转折会来得如此之快。两年多时间，顺丰市值已不足巅峰时期一半。
过去几年，建机场、扩产业、买资产，花去顺丰大量资金。与此同时，为了维持市场地位，顺丰还需要源源不断地投入真金白银。中国快递物流市场已是红海，竞争激烈，内卷不断，巨大的海外市场又成为了一个新的竞赛场。
借壳六年后，顺丰选择再度瞄准港交所，计划二次上市。
2023年8月1日，顺丰控股发布公告，他们将申请在港交所上市，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起18个月，或同意延长的其他期限）择机完成本次发行并上市。换言之，顺丰有望在18个月内完成赴港上市。
如果成功上市，顺丰控股将会成为快递行业首家“A+H”股同时上市的公司。除顺丰控股之外，顺丰系还拥有三家港股上市公司：顺丰同城（09699.HK）、顺丰房托（02191.HK）、嘉里物流（00636.HK）。
快递行业之中，上一个二次上市的公司是中通快递（02057.HK）。2020年，中通在港股二次上市。此前四年，他们已在纽交所挂牌上市。
一位参与过中通二次上市的人士向作者表示，当时中通账上并不缺钱，赴港上市主要是因为“中概股”在美国集体受挫。
与申通不同的是，顺丰此次赴港上市则与“钱”有直接关系。他们在公告中写道，顺丰此次赴港上市是为了进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象、提高综合竞争力。
简而言之，此次上市只为了两件事，一个是抢占国际市场，一个是搞钱。
摆脱卖劳力搬货的宿命
如今的快递行业，已经从增量市场转向了存量市场，竞争也更加激烈。
国家邮政管理局公布的数据显示，过去十年间，快递业务量增速逐步下滑。2013年，快递业务量增速为61.6%。等到2022年，快递业务量同比增长仅为2.1%。过去几年，顺丰一直在尝试拓展新的业务，以适应这个新的市场变化。
“我一直认为，靠出卖劳力搬货不是顺丰的终极宿命，接下来我们的赚钱模式要从手脚过渡到嘴巴，从体力转向脑力。”2015年，王卫在《直面创新之路的挑战》中谈到。
除了快递业务之外，顺丰有供应链及国际、快运、冷运及医药、同城急送、其他非物流业务五个板块。过去五年，快递业务占顺丰营收的比重不断下降。年报显示，2018年，快递业务占顺丰营收的比重为81.1%，2022年下降到49%。
拖顺丰后腿的是同城业务，过去几年一直亏损。2022年，同城业务占顺丰总营收比重仅为2.4%，营收共计64亿元，但亏损却为2.9亿元。2021年时，顺丰同城曾顶着“即时配送第一股”的光环登陆港交所，如今的发展并不如意。
2023年2月，头豹研究院报告显示，即时配送领域，美团配送全国业务覆盖范围达到98.5%，达达快送为94.9%，蜂鸟即配为70.3%，顺丰同城则为66.8%。同城配送与快递业务一样，盘子越大，成本就越能被摊薄。
几年前，曾有顺丰工作人员找到在东北经营“通达系”网点的王磊（化名），希望他能负责一个县的顺丰同城业务，但在调研市场之后，他选了拒绝，“单量太少了，好的区域他们就攥在自己手里。”
2022年，快运业务占顺丰总营收的比重为10.44%，冷运及医药、其他非物流业务占比均不到4%。
没有接手同城业务，王磊却做过一个顺丰旗下一个更为小众的业务——驿收发。它本质上是个门店，与菜鸟驿站一样，可以寄取快递，做了一年多，王磊放弃了，“根本没有量。”
据王磊介绍，顺丰自家的包裹数量，不足以支撑门店运转。“通达系”的包裹，往往又会放在和它们关系更为紧密的菜鸟驿站，王磊发现自己还要不断出门拉业务，他认为得不偿失，于是潦草关门。
相较之下，供应链及国际业务占总营收的比重不断上升。2018年，供应链及国际业务占顺丰总营收比重仅为3%，2022年上涨到了33%，营收达到了879亿元，成为仅次于快递的第二大业务。此外，2022年，供应链及国际业务净利润达到19亿元。
杨铭（化名）是一家供应链公司的中层，与顺丰多有来往。他向作者介绍，顺丰的供应链业务主要是仓储和配送业务，鲜有涉及复杂的供应链解决方案，并且并不赚钱。
这也意味着，在“供应链及国际业务”这个板块里，国际业务承载着顺丰的希望，也是接下来收入的重要增长点。
2020年，顺丰创办了“丰网”，这是一个进军电商领域的快递子品牌。顺丰本来计划，短时间内帮扶丰网，等后者站稳脚跟后，将反哺顺丰。但是，丰网连年亏损，还与顺丰母品牌直接冲突，顺丰也逐步放弃了丰网。
2023年，他们作价近12亿元，将丰网甩卖给极兔，并顺势入股了极兔。
多位快递从业者作者介绍，二者合作方向，将会是国际业务。目前，极兔是东南亚最大的快递公司，还开拓了拉美及中东市场。
招兵买马，推高负债规模
过去几年，在业务的扩张上，顺丰算得上高举高打，他们除了对新业务的持续投入外，也在“招兵买马”上花了不少大钱。
2018年，顺丰与国际物流三大巨头之一的DHL达成协议，花费55亿元，买下DHL香港、DHL北京两家公司100%股权，获得了DHL在中国大陆、香港、澳门的供应链管理业务、管理团队以及运输仓储科技设施。
2021年，顺丰再度斥资146亿元，收购总部位于香港的嘉里物流。顺丰曾在公告中表示，未来嘉里物流将定位为顺丰拓展海外市场的主要平台，双方还将合作建立以亚洲为基地的环球物流平台。
此外，顺丰还建机场、买飞机，大大提升运输能力和效率。
2017年12月，顺丰发表公告称，与湖北省人民政府签署合作协议，将共建湖北国际物流核心枢纽项目，该项目以鄂州机场为核心。
湖北省政府、顺丰、第三方公司按照49:46:5的比例，出资成立合资公司——湖北国际物流机场有限公司，作为该机场的项目法人，负责机场的规划、设计、投资、建设和经营。顺丰子公司出资23亿元，持有该公司46%股份。
2022年7月，鄂州机场正式运营，陆续开通了前往比利时、德国、美国等多条国际货运航线。
2009年，顺丰航空就成为了中国首家民营货运航空公司，它是国内全货机数量最多的货运航空公司，2017年报透露，他们共拥有42架自有全货机、16架租赁全货机，共计58架。等到2022年，自有全货机和租赁全货机的数量变成了97架，多出39架。
这些大手笔都需要持续的资金支持，上市后，顺丰曾两度公开募资，共计258亿元。
顺丰公告显示，2019年顺丰曾发行58亿元的可转债，主要用于飞机购置及航材购置维修、智慧物流信息系统建设等项目。2021年，顺丰又通过定增，募资200亿元，投向设备升级、机场建设、航材购置维修等方向。
2022年报显示，2021年募集的200亿元，已所剩无几。其中，快递设备的自动化升级耗费60亿，建机场用了21亿，航材购置维修花去28亿，尚未使用的资金仅有28亿元。
与之对应的则是负债规模的不断攀升。财报显示，2018-2022年，顺丰的负债规模从347亿元攀升至1186亿元，资产负债率从48%上升到55%。
“快递市内卷不断，‘通达系’的速度和服务也在改善，价格还更便宜，顺丰的优势正一点点丧失。”一位快递行业资深从业者告诉作者。面对这个新的市场形势，顺丰也开始放低“身价”，换取更多的快递数量，以在这场激烈的“价格战”中站稳脚跟。
以义乌市场为例，当地一位电商老板告诉作者，前段时间开始，顺丰在义乌的收件价格降到了一公斤内3块钱，之前是4块。
一方面，业务扩张需要大量资金；一方面，为了保持竞争需要向市场让利，这都对顺丰的资金能力提出了更高要求。如果此次赴港上市成功，就意味着他们多出一条融资渠道。
错过京东，缺乏电商平台的扶持
1993年，二十多岁的王卫在广东成立了顺丰速运，当时，他们的主业还是即日达的信件业务，并且一直坚持着“自营”模式。
而在一千多公里外的浙江桐庐，正衍生出另一种快递打法。从桐庐出走的“通达系”老板们，依靠加盟制实现了快速扩张，并且降低了总部投入的成本和风险，将成本和风险分摊到了网点老板的手里。
文件、发票是顺丰起家时的重要业务，但过去十几年，随着发票、文件的电子化，顺丰这一业务受到冲击。艾媒咨询的数据显示，2015年时，电子发票开具数量为3.5亿张，等到2021年，已经达到了500亿张，是前者的143倍。
在这一时期，电商业务方兴未艾。顺丰当年也想过进入电商领域，但错失过机会。
据《南方周末》报道，京东曾找过顺丰做配送，但顺丰进行考察后，发现做不了，就没有强行推进电商业务。电商配送有其特殊性，比如大家电，需要安装和调试，顺丰的快递员提供不了这个服务。
后来，京东开始自建物流团队，目前物流已是京东集团旗下核心资产。2021年，京东物流（2618.HK）在港交所上市。2022年，京东物流又大举增持达达集团（NASDAQ: DADA），它主要经营同城业务。此外，他们还收购了德邦快递（603056.SH）。
如今，在多个物流赛道，京东已成为了顺丰的直接竞争对手。
王磊从事快递行业二十多年，他在东北经营过多个“通达系”网点。他向作者表示，京东物流背靠的自家电商平台，是其出货量的重要来源，但顺丰没有太好的电商资源。
对于如今的物流行业来说，平台的扶持有多重要？
极兔在中国起网之后，相当长的一段时间里，都依靠来自拼多多的单量。多位极兔加盟商告诉作者，起网早期，极兔超过90%的快递都来自拼多多平台。有了平台作为单量保障，极兔很快在中国市场站稳脚跟。
申通也是一个很好的例子，它的“复活”，就是得益于阿里的帮扶。
2020-2021年，申通市利润暴跌，连续亏损，市占率下降。2021年，公司扣非净利润为-9.43亿元，亏损同比扩大了9.1亿元。等到2022年时，申通扭亏，扣非净利润为3.09亿元，市占率达到了11.71%，创造了上市以来的新高。
长期以来，阿里巴巴都是申通的大股东，持有其25%的股份。“通达系”之中，阿里对申通持股比例最高，此前还有菜鸟的员工被派到申通工作。
2023年3月底，阿里巴巴宣布几大业务板块各自独立后，便将手中持有的申通快递股份，作价39亿元，转让给了菜鸟供应链。一位接近菜鸟的人士向作者承认，过去两年，公司一直在扶持申通，以防止其进一步衰败，被竞争对手蚕食市场份额。
等顺丰反应过来，已经是2019年11月。当时，唯品会和顺丰达成业务合作，委托顺丰提供配送服务。
一位接近唯品会的人士告诉作者，目前自营商品，会优先让顺丰进行配送，因为服务质量比较好，能送货上门。然而，唯品会与头部电商平台存在不小的差距。以2022年数据为例，唯品会全年GMV为1752亿元，而拼多多、淘系、抖音电商平台的GMV都超过万亿。
此次赴港上市，能为“三十而立再出发”的顺丰，带来什么样的改变呢？
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